深圳，一個超級LP崛起，一部中國天使母基金簡史

那是2021年夏天，一位半導體創始人把公司落在了深圳。

彼時，他們的項目還在初創階段，準備進行首輪融資，幾個合伙人在國內一二線城市中反復比較，最終決定南下深圳。提及原因，對方的回答讓人印象深刻：“深圳的早期融資環境更友好?！?

這并非個例。過去五年，這片不到2000平方公里的土地上，迎來包括思謀科技創始人賈佳亞博士和沈小勇博士、十灃科技創始人陳十一院士、瑞萊智慧張鈸院士和朱軍教授、亦諾微醫藥CEO周國瑛教授、博升光電公司創始人常瑞華院士等一批知名創業者?！霸絹碓蕉嗫萍既瞬诺膭摌I第一站，選擇了深圳?！边@是多位風險投資人的一致感受。

目睹這樣的變化，深圳天使母基金團隊感慨良多?；叵?018年前后，面對天使投資環境落后的壓力，深圳市政府牽頭成立第一只天使引導基金——深圳天使母基金。這是全國第一家100%投向天使期的母基金，他們“摸著石頭過河”，開創性地推出一系列行業做法，為深圳乃至全國打造了一只天使母基金樣本。

回望過去，這是一段屬于深圳，也屬于中國天使投資的拓荒史。

五年歷程一部中國天使母基金簡史

深圳天使母基金的成長故事，某種意義上就是中國天使投資發展縮影。

時間回到2017年，一份深圳市人大代表議案在產業界引起討論，內容是“關于在深圳建設粵港澳大灣區天使投資生態體系的建議”，該議案反映了深圳創新創業事業的一個突出短板——天使投資不夠發達，相比國內發達城市有一定距離，對比美國等發達國家，存在巨大差距。

深圳市委市政府了解到呼聲后，迅速行動起來。2017年8月，在深圳市委六屆第九十六次常委會議上，正式提出要完善科技金融服務體系，研究制定促進天使投資發展的政策舉措。自此，深圳天使母基金開始醞釀。期間，市金融、財政、國資等部門貢獻良多，他們迅速展開研究與籌備工作，為深圳天使母基金的長遠發展奠定了制度基礎。

三個月后，深投控和深創投聯手成立深圳市天使投資引導基金管理有限公司，并且開始組建管理團隊。然而彼時，國內天使投資一直是創投行業最薄弱的環節;國外的天使投資也多以個人為主，沒有任何可供復制的經驗?！霸趺丛O立?怎么管理?怎么投?”一開場全是難題。

“那時國內還沒有相關的成功案例，千頭萬緒，壓力很大。”回想團隊剛成立時的情景，深圳天使母基金管理公司董事長姚小雄感慨。

創投圈不少人依然記得那個日子——2018年3月24日，深圳天使母基金正式揭牌，當天現場國內主流早期投資機構幾乎都來了，十分轟動。母基金首期規模50億，資金全部來源于深圳市財政，100%投向早期項目。這只來自深圳的天使母基金開始登上中國創投歷史舞臺。

一開始，為了強化早期性質，“天使階段”定義為成立時間2年內的企業。然而半年后發現，成立五年內的企業更符合科技類企業早期發展的趨勢。因此，團隊經過一番調研，把天使階段定義為首兩輪融資，或成立5年以內的企業，此舉開創了屬于中國的天使投資概念。

2020年是另一個里程碑時刻，深圳天使母基金規模增加至100億元，成為國內最大的天使投資類政府引導基金。此后，在深圳市引導基金管委會的支持下，深圳天使母基金進一步迭代，發起設立首支直投基金“天使一號”、創立深圳獨有的服務體系和生態體系……逐漸演變成為如今“子基金投資+直投+生態運營”的三大業務板塊。

后面的故事，我們都知道了。隨著運作經驗被國務院第七次大督查和國家發改委推廣，全國各地紛紛掀起發展天使引導基金的熱潮。2021年1月，蘇州市天使投資引導基金正式揭牌，常州、南通、長沙、武漢、天津、沈陽等全國各地的天使母基金、科創母基金緊隨而來，“投早投小”席卷全國創投機構。悄然間，中國天使母基金從南到北大爆發。

走過五年時光，深圳天使母基金締造了一個“深圳模式”。一組數據顯示：迄今為止，團隊已經與80多家各類投資機構合作，包括頭部機構、境外機構、產業資本、高?？蒲性核?、專業化機構、知名天使投資人等，對已完成有效決策的子基金承諾出資超88億元，實際出資超62億元，子基金投出天兵科技、沐曦集成電路、荔枝與芒果、云豹智能、思謀科技等多只獨角獸，帶動了大批基金管理機構、全球資金和項目落地深圳。

再回想起五年前，姚小雄至今還記得當年的承諾：“我們要打造一個不一樣的政府引導基金。”時至今日，深圳天使母基金已經成為中國天使投資的一面旗幟。政府引導與市場運作相結合、投資金與投服務相結合、培育機構天使與培育個人天使相結合已經成為深圳模式的顯著特征。

從零開始打造天使母基金運作機制

“政府引導，市場化運作”，這是深圳天使母基金留給創投圈最深刻的印象，一如深圳這座城市的氣質。

其實成立伊始，這只母基金就堅持政府引導與市場化運作有機結合，沿著政府的產業意志，針對不同產業遴選專業的子基金團隊，其所投資子基金按照市場化方式具體運作，實行投資決策獨立自主、日常運營獨立自主;創新設置回購退出、賽馬出資、動態調整有效承諾出資額度等競爭機制。這一風格，給前來接觸的投資機構留下深刻印象。

更具體而言，母基金團隊堅持不干涉子基金的自主投向，但會嚴格落實政府對產業的調節引導。首先，根據深圳產業特點，在遴選子基金時除了考慮綜合性機構外，也充分選擇有行業特點的子基金，投向相關領域;其次，通過加大與CVC(產業資本)的對接，協助項目進入產業集團，創造產業鏈上下游的投資并購機會。

此外，深圳天使母基金還在收益讓渡上突破局限?；谡龑У墓嫘?，團隊明確提出不以盈利為目的，在滿足一定條件的前提下，會將投資于深圳地區項目所得全部收益，讓渡給子基金管理機構和其他出資人，這也成為了全國首個制定市場化讓利退出政策的天使母基金。

同時，深圳天使母基金還通過市場化方式運營直投基金，采取“優中選優”的模式，堅持“好產業、好項目、好團隊、好機構”的標準，在子基金已投項目中遴選標的，進一步扶持優質初創企業且為投資人爭取財務回報。

如今運作五年，深圳天使母基金管理公司總經理李新建有一個深刻體會：光給錢并不能解決所有問題。此前大家也意識到，早期項目風險較高，企業運作機制還不成熟，很多時候難以跨過“死亡谷”?！俺颂峁┵Y金外，還需要全方位的服務幫助他們解決困境?！庇谑?，深圳天使母基金干起了保姆的活兒：做服務。

基于政府層面的協調優勢，深圳天使母基金不僅成立了孵化空間和項目資源庫，投資機構常說的上下游資源對接、創業輔導、股權結構設計、商業模式搭建，以及上市輔導、戰略發展等的問題，一一被團隊納入了基金服務體系。此外，深圳天使母基金發起設立“深港澳天使投資人聯盟”，落地首個創業空間旗艦項目“深圳天使薈(福田)”，牽頭成立深圳市天使投資協會，成為全國最早有意識培養個人天使投資人的政府引導基金。

值得一提的是，這只母基金團隊一直在風控上進行探索，五年來圍繞風險識別、風險評估、風險應對、監督與改進等環節，建立了以風控、合規、法律、專項審計、內控為核心特征的風險控制體系。

“于行業而言，最難得的是關于容錯機制的探索?！倍辔惶焓挂龑Щ饛臉I人員不約而同地提到了這一點。2020年10月，原深圳市委書記王偉中，現廣東省委副書記、省長在央視財經頻道《對話》欄目中提到，“我們的從業的人員只要沒有道德風險、沒有營私舞弊、沒有貪污等等，我們都是免責的”，給足團隊和子基金安全感。

伴隨國內政府引導基金陸續進入退出期，一個日漸迫切問題被擺上桌面：如何對子基金進行績效考核?這個問題，同樣擺在了深圳天使母基金面前。

投資界從深圳天使母基金內部了解到，團隊專門設置了子基金投后評價體系，按年度對子基金的投資成果開展評級，分出A、B、C三個等級。其中，A類為優秀，后期將會加強合作;B類和C類則將加大對基金的管理力度;考核成績長期為C類的基金，可能要面臨縮減規模、停止合作、甚至直接清算。這是國內政府引導基金行業里的首個子基金評價體系，也是團隊最具特色的風險管理手段之一。

當招商大潮席卷

放眼望去，這兩年全國引導基金大爆發，百億、千億級產業基金層出不窮。隨之而來便是一個火爆的現象——招商。而在返投機制下，政府引導基金成為招商最有力的樞紐，投資機構也意外投身到這場招商大潮里。

這個擔子同樣落在深圳天使母基金身上。只不過，當國內招商席卷的時候，他們率先跳出內卷的漩渦。

一方面，團隊把招商的目光放到了國外。2021年7月，深圳天使母基金成立了首只境外加速器背景子基金——深創投索斯?；穑@是深圳天使母基金探索國際化的重要一步。作為國內超一線城市，深圳開始代表國家參與國際競爭，思考如何把國際的技術、人才、項目、資金等引進國內。

疫情后，深圳天使母基金多次組織赴境外考察。其中今年4月，團隊到了澳大利亞走訪，當地人口僅有2000多萬，但研發實力不容小覷。“像這樣的國家，天然就應該跟我們合作?！笨疾靾F隊認為：受限于當地市場空間，澳大利亞、以色列等國家若想將科技成果產業化并做大做強，與中國龐大的市場結合無疑是最好的選擇?；貒螅钲谔焓鼓富鹆⒓唇M織了子基金與銀行赴港參與澳洲生物醫藥項目的專項對接。

海外招引成效初顯。目前深圳天使母基金已經引進境外項目團隊達79個;吸引境外人才近千人，在所覆蓋的企業CEO學歷背景中，30%為北美、歐洲、亞太等地區知名院校。

另一方面，通過挖掘更早期的項目、營造適宜初創企業成長的土壤，深圳致力于自己培育初創企業。這也給資源豐富的一線城市提供了借鑒——自己培育企業，而不是花更多精力去招引二三線、甚至發展更為滯后地區的企業。以北上廣深為主的超一線城市匯聚了大量資源，更有義務為全國培養好企業，正如一位大灣區創投大佬所言，“如何營造自身環境，讓優秀的企業源源不斷成長起來，這比卷招商更重要?！?

眼下，招商現象愈演愈烈。對此，多位政府引導基金負責人向投資界表示，良性的城市競爭必不可少?！爸袊鴰资甑陌l展，一個重要原因也是區域之間的競爭”，這在一定程度上將各地的活力激發出來，城市不再“躺平”，而是想方設法給政策、給服務，整體治理水平都會提高。不過，大家也提醒，需要警惕地域競爭引發的惡性招商，尤其謹防“挖墻角式”招商。

其實比起招商，更難的是“守業”。如果僅靠土地資源和政策優惠爭搶企業，卻沒有營造良好的營商環境，即便傾全市之力花重大代價挖到一兩個好企業，也未必能夠守得住。政府引導基金作為招商中最重要角色之一，相關從業者們更需要深思當中的平衡感。

危機感

行至第五個年頭，深圳天使母基金親歷國內天使引導基金行業的浮浮沉沉，也帶給深圳不可磨滅的印記。但如同所有政府引導基金一樣，深圳天使母基金也面臨資金和團隊的可持續性發展問題。

如今，深圳天使母基金100億規模的一期基金已完成投資、二期基金已啟動出資，三期還在規劃。然而過去三年受到疫情的影響，即便在財政相對寬裕的深圳，資金端也感受到了一定壓力。

“在財政吃緊的時候，資金如何持續是一個極大的挑戰。”目前行業仍在探索，政府對企業的部分補貼性支出是否可以進入創投領域，將其轉化為投資性的支出，讓更專業的團隊來管理資金，以保證資金的持續性利用。

此外，不少因政府引導基金設立而新建的團隊和公司，在完成基金出資后都面臨著同一個問題——團隊該何去何從。從行業來看，深圳天使母基金也許是最早面臨這一問題的團隊之一。對此，團隊正在探索管理模式和團隊對外輸出實踐。

這幾年，在深圳天使母基金的帶動下，全國各地紛紛嘗試設立投向天使母基金，但普遍缺乏有經驗的團隊運營管理。針對這一困境，異地托管不失為一個選擇。如今，深圳天使母基金正在積極推動全國性天使母基金的設立，期望形成全國與省市地區聯動的模式，將五年以來的探索成果輸出到全國各地，充分發揮深圳作為先行示范區的功能，進一步影響和改善全國天使投資環境，引領天使投資行業發展。

這無疑又是一個開創性嘗試。據悉，深圳天使母基金已經與鄭州的天使引導基金達成合作意向，雙方簽署戰略合作協議。此外，深圳天使母基金團隊已多次與海南、廣東、安徽等省市的天使引導基金進行過深入接觸與探討。

走出深圳只是第一步。正如深圳天使母基金成立之初就立下一個愿景——“打造全球領先的天使母基金”，參與乃至引領天使投資行業國際游戲規則制訂。“如何繼續引領這個行業，是我們一直在思考的問題?！边@支團隊已日趨成熟。

如今，短期內這支團隊仍有三大使命：一是引領天使投資行業;二是培育優秀初創期企業;三是發展戰略性新興產業和未來產業。而在此基礎上，深圳天使母基金仍在不停迭代。

沿著足跡，深圳天使母基金正在醞釀一只原始創新基金。用團隊的話來說，要往早走，更早一些。今年2月，深圳天使母基金與南方科技大學共同設立了首支高校科轉子基金“南科梧桐天使基金”，嘗試由高校科技成果直接為子基金輸送投資標的，探索天使基金與高校、科研院所的合作。

立足天使投資行業，天使母基金團隊一直在思考，如何解決全行業普遍存在的募、投、管、退難題——

募資方面，他們在考慮成立商業化母基金，將政策性資金與商業化資金有機結合，在深圳天使母基金一站式解決募資問題;投資方面，在繼續完善跟投基金運作模式的同時，花大力氣探索成立非逐利的原始創新基金，進一步發揮政府資金在解決特別早期階段企業融資市場失靈問題;管理與服務方面，在已有服務體系建設的基礎上，進一步營造初創期企業的良好成長環境，使一批又一批優秀的初創公司在深圳不斷產生，持續發展壯大;退出方面，結合天使母基金特點，研究成立S基金，探索產業并購，有效解決退出難的問題。

泡在一線，憂患意識往往更為強烈。雖然經過五年的培育，深圳天使投資行業得到長足發展，與北京、上海一起，已經處于國內領先行列。但也要清醒認識到，在天使投資國際競爭中，深圳與發達國家和地區比較，仍然存在很大差距，要建設國際創投、風投先鋒城市，天使投資還需要在政府引導下持續發力。

尤其最近，一些投資人坦誠反饋，受到DPI的壓力，不得不將更多資金配置到Pre-IPO輪，“最后會導致什么樣的生態呢?”這是一個值得警惕的現象。